2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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