金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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