2022年是(shì)国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化(huà)严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来(lái)降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去(qù)库(kù)存阶段，这对(duì)于(yú)中下游企(qǐ)业来说(shuō)意(yì)味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第(dì)2。公司在去年(nián)电(diàn)池(chí)片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润增(zēng)速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数(shù)据(jù)来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛(máo)利(lì)率在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅片价格下(xià)跌(diē)对上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言(yán)都有(yǒu)明显下(xià)行趋(qū)势(shì)，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局(jú)面，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步(bù)下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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